公司是国内中高端时尚珠宝龙头之一。企业成立于 1996 年，并于 1997 年创立潮宏基品牌，主营 K 金珠宝首饰。
2003 年公司创立 Venti 梵迪品牌；2010 年公司在 A 股上市，是 A 股上市的第一家时尚珠宝公司；2014 年收购女包品牌 FION 菲安妮，并于近年进行年轻化升级。
2022 年 8 月公司发布了重要的公告，拟与力量钻石创立合资公司生而闪曜科技有限公司（暂定）布局培育钻石赛道，注册资本 1,000 万，公司持股 55%，未来有望迎来新增长点。
公司 2016-2021 五年 CAGR 为 11.1%，总体相对稳健；2021 年公司营业收入为 46.4 亿元，同比增长 44.2%，主要系加盟门店拓展、黄金品类高增所致；2022 前三季度公司实现营业收入 33.8 亿元，同比下滑 1.98%，主要受上海等地区疫情影响。
盈利：公司经历多元布局后回归主业，随着女包业务调整结束，2021 年盈利能力大幅提升。
1）在 2015、2016 年期间公司曾经进行多元化布局探索，布局美妆、美容赛道，于 2019 年重新聚焦珠宝、女包主业；
2）公司收购 FION 品牌后，面临品牌老化、百货渠道调整，经营业绩较为平淡。2018 年以来，公司积极促进女包业务调整，进行品牌和渠道的年轻化升级，并于 2018和 2019年 对 FION 女包分别计提商誉减值损失 2.09、2.52 亿元。解决历史包袱和完成品牌升级之后，公司 女包业务经营质量持续向好；
3）2020 年公司战略调整后的积极效果逐步显现，疫情影响背景下公司仍实现归母净利润 1.4 亿元，同比增长 72.1%；2021 年公司实现归母净利润 3.5 亿元，同比实现 151%的快速地增长，经营拐点向上。
22Q1-Q3 公司归母净利润受华东疫情影响出现短期波动，前三季度归母纯利润是 2.35 亿元，同比下滑 17.6%，单三季度实现归母净利润 0.85 亿元，恢复正增长。
产品：时尚珠宝是公司的传统强势品类（业内号称“K 金之王”），但近年伴随行业趋势，黄金品类也呈现高速增长。
渠道：公司初期以自营为主，近年发力加盟迅速增加。2021 年公司自营/代理/批发业务分别实现收入 31.1/13.4/0.9 亿元，分别同比增长 30.7%/84.8%/68.2%，在公司积极拓展加盟渠道门店布局下，2021 年公司加盟渠道收入占比同比提升 6.4pct 至 29.0%。
门店方面，截至 2021 年底，公司旗下珠宝门店合计 1,076 家，其中自营 365 家，加盟 711 家，女包门店超 300 家。2022 年上半年疫情压力之下，公司主品牌加盟渠道前三季度净开店数约 85 家。
毛利率：2021年公司毛利率为 33.4%，同比下降 2.4pct，主要系毛利率较低的黄金品类+加盟渠道收入占比提升所致。
期间费用率：2021 年公司销售/管理/研发费用率分别同比下降 4.3/1.2/0.4pct。净利率：2021 年公司净利率为 7.6%，同比提升 3.3pct。
公司股权结构稳定。公司实控人为廖木枝（创始人），与其子廖创宾（董事长、总经理，负责经营管理）、女婿林军平（董事），通过潮宏基投资合计持有公司28.55%股权，三者为一致行动人。除此之外，持股票比例较高的为东冠集团、汇光国际有限公司，分别持股 8.67%、2.77%。
公司管理层在领域内深耕，经验比较丰富。公司早期为家族化模式，后引入职业经理人制度，吸引外部人才，目前公司主要管理层在时尚珠宝和女包领域内深耕已有 10 余年，有着非常丰富的行业经验。
我国珠宝行业市场空间广阔。根据前瞻产业研究院数据，2021 年我国珠宝品类零售额为 7,642 亿元，同比增长 18.1%（主要系 2020 年疫情影响导致同期基数较低），2019-2021CAGR 为 3.9%，整体呈现稳健增长态势。
从社零增速看，由于线下是黄金珠宝品类的主要消费场景，因此短期受疫情影响较大，我们在 20Q1 和 22Q2 均观察到了社零增速的快速下滑；但另一方面，黄金珠宝品类因为婚庆等因素也具备明显的计划性消费特点，因此在疫情结束后的需求反弹也较为明显。
竞争格局：2021 年国内珠宝行业市占率前三的品牌分别为周大福（7.6%）、老凤祥（7.5%）、老庙（3.5%）。头部品牌中，国货品牌主营黄金珠宝品类，海外大牌则主要集中于奢侈品类，定位及风格差异较为明显。
国内龙头品牌在各细致划分领域内有所深耕，周大福、老凤祥、周生生在黄金领域深耕，周大生在钻石、镶嵌品类有所侧重，潮宏基侧重于 K 金珠宝首饰。
2021 年，我国三到五线 个，三线及以下城市人口占比接近 70%，近年来随着人均可支配收入提高，低线级城市花了钱的人珠宝等奢侈品的需求与日俱增，下沉市场的珠宝消费能力增强，未来市场空间广阔。
根据世界黄金协会数据，小于 25 岁、26- 40 岁未来金饰消费有望增加，年轻花钱的那群人购买欲望强。对于年轻消费而言，年轻一代对于黄金饰品保值性的需求会降低，时尚珠宝在材质、色泽和设计等方面都更多样化，更符合当下消费者个性化的需求。
随着电商渠道的发展和成熟，花了钱的人线上渠道的时尚珠宝接受度逐渐提升，加上直播、社会化媒体的带动作用，助力时尚珠宝的流行。
黄金珠宝近几年工艺持续升级，产品形态更加多元化，可塑性更强，例如过去流行的第四代 3D 硬金、第五代 5G 黄金，近两年行业迭代至古法金加工工艺，利用现代科技发展助力传统工艺进一步改善和升级，更好地呈现东方雅韵、古风之美。随着国潮的兴起，充满中国民间传统文化气息的古法金饰再一次流行。根据世界黄金协会的调研，2021 年古法黄金在零售商库存中占比 16.72%，位列主要金饰类别的前三。
公司以 K 金起家，在 K 金领域具有突出的竞争优势。但近年受行业大势和公司策略推动，黄金品类也呈现快速增长趋势。2021 年珠宝业务实现收入 40.6 亿元，同比增长 41.8%。
公司以时尚珠宝业务起家，品牌形象鲜明，2021 年公司时尚珠宝品类实现收入 27.8 亿元，同比增长 25.5%。
2）黄金品类：顺应行业消费趋势，公司近年起也积极拓展黄金品类，取得了快速增长。
2017 年 古法黄金兴起，受益于黄金加工工艺的优化、黄金产品设计时尚性更强，终端景气度也随之提升。公司近年加大对黄金品类的布局，2021 年黄金品类同比增速达 97.2%。
公司产品有时尚、IP 联名、婚庆、高定四大系列，产品设计精美、时尚性强，价格带广，充分覆盖不同消费者消费需求。
公司长期注重研发投入与工艺创新。2021 年公司研发人员为 232 人，占总员工的比例为 5.0%，公司研发费用率为 1.4%，高于同业。在较高研发投入下，公司注重工艺革新，产品时尚性强，在工艺研发上也取得多项突破。
公司以 保护、传承、修道 为理念，将民间传统文化融入珠宝设计中，2007 年加入对“花丝镶嵌”非遗工艺的保护工作，培养年轻的优秀工匠、推动花丝技艺与现代设计融合，2014 年公司联合公益组织稀捍行动在潮宏基花丝博物馆发起金工绝艺，芳华再续拯救非物质文化遗产花丝工艺项目启动发布会，受业内人士认可。
2019 年，潮宏基邀请国际著名设计师佐藤大参与设计非遗时尚花丝糖果系列，深受消费者欢迎，目前花丝糖果系列也是公司热门系列。
公司也积极进行 IP 联名，与宝可梦、小黄人、哆啦 A 梦等联 名，对年轻花钱的那群人吸引力更强。材质方面，公司以 K 金饰品起家，K 金通常颜色更加靓丽时尚和年轻化，更适合年轻花钱的那群人佩戴。
公司品牌代言人为唐艺昕，有利于打造品牌年轻化形象；与此同时，在门店陈列和设计层面，终端色调和迎客区域产品陈列等均主打时尚性，陈列素金较少；而主打黄金品类的老凤祥、老庙等品牌则在迎客区更突出黄金产品。相对竞品而言，公司时尚珠宝品牌形象鲜明，客群更年轻化。
早期公司侧重于直营渠道，2018 年公司直营、加盟渠道门店数分别为 570 家、337 家。2019 年起公司加速推进加盟模式，通过加盟模式对三、四线 年末公司加盟门店数超过直营门店数，2021 年末公司直营、加盟门店分别为 365 家、711 家，2022H1 公司门店数合计为 1,098家，其中直营/加盟净开店数分别为-18/40家（其中主品牌珠宝加盟渠道净增 41家）。
公司产品定位年轻花钱的那群人，品牌特色鲜明，在珠宝品类年轻化趋势下与未来花钱的那群人相契合，因而加盟商意愿较强。
盈利能力：黄金产品一般会用拍下订单时金价*克重+工费，产品毛利率相比来说较低，潮宏基主打钻石、镶嵌品类，因而盈利能力较强。除此之外，公司对黄金品类产品给予加盟商一定自由度，包括是否铺货黄金和黄金的自采权，更为灵活的加盟政策更有助于提高加盟商积极性。
公司通过数字化手段赋能经销商，对库存和热销产品做分析，有助于提升门店经营效率。
中国消费市场广大又纵深，特别是下沉市场仍具有广阔的空间。近年来我国头部黄金珠宝品牌均通过加盟方式迅速下沉，周大福、老凤祥、周大生等在全国已拥有超 4,000 家门店且还在加速扩张。
对比竞品，潮宏基目前1000多家的渠道基数相对很小，因此未来具有更大的扩展空间。国 内珠宝行业的加盟格局具有特殊的行业特点，在特定区域内一般由几个大代理货加盟商垄断，而这些加盟商一般会经营多个珠宝品牌，潮宏基作为和其他竞品差异明显的品牌，一般很容易作为互补纳入加盟商的品牌组合。
综上，考虑到公司明确的加盟扩张策略（2025 年珠宝渠道目标是 2000 家左右，新开店以加盟为主），目前较小的规模基数、差异化的品牌定位、更灵活友好的加盟政策，我们预计公司未来 3- 5 年主品牌渠道将呈现迅速增加态势。
近年公司持续强化线上渠道布局，不断吸引年轻客群的加入。目前公司线上渠道布局完善，对天猫、京东、唯品会均有布局，并积极布局抖音电商。从价格带上看，天猫旗舰店销量靠前（2022 年 9 月）的产品价格带相对偏低。
公司渠道流量变化洞察力强，布局直播模式，在淘宝、抖音、小红书、微信视频号均开展常规直播，并与达人联合直播提高品牌知名度，受到年轻花钱的那群人认可。2021 年线上通过第三方平台实现收入 8.6 亿元，同比增长 40%，两年 CAGR 为 32.8%。2022 年上半年在疫情和消费低迷的大背景下，公司线上珠宝业务收入仍实现 17%左右的增长。
相比其他可选消费品类，黄金珠宝的线上化率相比来说较低，不少传统珠宝品牌也未发力线上。但公司以 K 金为特色，设计性和时尚型突出，单价不贵，相比同行业更适合线上布局，也更能吸引年轻消费者加入，这也是公司的一个优势所在。
相比服装、化妆品等消费品类，珠宝行业的零售运营和数字化建设更为粗放和早期，公司在这方面明显领先于行业水平。
1）公司布局数字化建设早：公司是国内第一家使用 SAP-ERP 系统的珠宝企业。
2）智慧云店打通线上线 年开始试用智慧云店，优化供应链中台疫情下快速实现千店千云店的智慧云店应用，完善前、中、后台的供应链架构，形成统一归集的商品数据管理中心，实现库存全域共享，单店业绩持续提升。
3）公司公、私域直播两手抓：2021 年公司凭借对于新零售趋势把控，入选 2021 腾讯智慧零售白皮书商业案例，并荣获“行业标杆奖”以及“直播专项奖”奖项。
4）会员年轻化明显：截至 2022H1 公司会员数超 1500 万，2021 年会员复购贡献收入占总收入比重约 45%，品牌主力军 80 后、90 后、00 后人群占比超过八成，95 后、00 后增速明显。
公司首先通过 Venti 品牌试水，又与力量钻石设立合资公司打造新品牌，通过上下游紧密合作的方式有助于在行业内做新的尝试；与此同时，引入消费品、电子商务行业自然人股东作为主要经营管理团队，再叠加公司长期在珠宝首饰领域积淀的渠道资源和运营能力等，也有望为培育钻石品牌贡献增长活力，我们大家都认为公司培育钻石品牌的长期发展前途值得期待。
进一步细化到女包领域，我们对 2021 年 11 月天猫销售额靠前的女包品类进行了统计：
1）收购与调整（2014-2017）：2014 年收购初期，FION 主要布局百货渠道，并存在一定品牌老化现象，百货渠道调整期公司女包业务整体表现平淡，2015-2019 年收入复合增速为小个位数。因前期经营平淡，2018、2019 年公司分别对 FION 计提商誉减值 2.09 亿元与 1.54 亿元，对公司当期业绩也造成一定影响。
渠道转型：线下重点布局购物中心，门店年轻化趋势显著；线上抖音等新兴平台快速发展。
线下渠道：公司线下渠道从百货向购物中心转型，并积极促进门店升级助力品牌形象树立， 我们预计未来公司线下新门店拓展也将以品牌形象塑造为主。
线上渠道：依照我们调研数据，公司女包业务 2021 年线上收入占比约为四成，迅速增加。除传统电商渠道外，公司女包积极布局抖音渠道，组建自播团队，2021 年以来连续多月位居抖音女包品类销售额前列，未来有望继续贡献重要增量。
1）发展历史：从专注于皮革皮件的家庭经营工作室发展成为覆盖全品类的全球时尚品牌。 COACH 成立于 1941 年，发展至今已有超 80 年历史，目前 COACH 品牌主要涵盖包袋、小 皮具、服饰、鞋履、配饰等品类。
2）在中国发展：大中华区是 COACH 的重要销售区域，近年销售占比达 30%。1998年 COACH 通过经销渠道进入中国，品牌 2008 年接管所有加盟商并在上海建立总部，FY2021 年 /FY2022 年 COACH 品牌在中国分别实现收入 9.3/8.5 亿美元，分别同比增长 55%/-4%，FY2022 出现小幅下滑主要受上海疫情影响。
3）产品年轻化、多品类发展对 COACH 品牌形象塑造起到重要助推作用，助力其可持续发展。COACH 发展历史中，曾面临产品花钱的那群人偏高年龄阶层等问题，在 2014、2015 年出现收入下滑；针对这一问题，公司一方面积极促进产品年轻化升级，另一方面也开始布局成衣、鞋履品类，多品类产品组合能够很好的满足消费者完整性体验，公司也从轻奢的箱包品牌拓展成多品类时尚品牌，吸引了更广泛消费群体。
1) 时尚珠宝收入预计同比增长-1.8%、13.9% 与 14.4%，2022 年公司时尚珠宝受疫情影 响，2023-2024 年虽疫情好转有望逐步恢复；考虑到公司近年发力加盟渠道，而加盟毛利率低于直营，我们预测 2022-2024 公司毛利率为 34.3%、31.0%与 29.0%。
公司是国内中高端时尚珠宝龙头，珠宝业务品牌差异化定位明显，近年发力加盟渠道拓展迎来快 速增长期；女包业务前期的“品牌+渠道”年轻化战略初显成效，未来战略新升级有望为公司打 造第二增长曲线 元，参照可比公司（选取主营黄金珠宝类公司）平均估值，给予公司 2023 年 11 倍 PE，对应目标价 4.98 元。
经济减速将导致人均可支配收入减少，会影响终端消费需求和目标客户消费意愿，公司收入增速 也将放缓。
若国内疫情反复，并导致线下商场、购物中心人流减少，对公司线下业务造成较大影响。
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